第六章 股票投资分析
第一节 基础性分析
一,投资环境分析
1,宏观经济环境
(1)国际国内政治经济环境的稳定性
(2)具体的宏观经济指标
GDP的增长率;市场利率的走势;银根松紧;行业变化趋势.
2,投资的市场环境
(1)一国经济进入强劲的增长时期;
(2)一国财富在短期内骤然增长;
(3)对股市监管不健全,法规不健全;
(4)投资行为不理性,盲从.
二,对公司一般状况的分析
1,公司产品特质
(1)消费品还是中间物品(生产资料);
(2)生产的产品是生活必需品还是奢侈品;
(3)内销为主,还是外销为主;
(4)劳动密集型,资本密集型还是知识密集型.
2,公司的产销结构
(1)大量生产方式还是个别生产方式;
(2)生产的规模大小;
(3)技术水平高低;
(4)市场竞争力.
生产规模大的公司受到筹资能力的影响;需要高新技术进行生产的公司,受到研发能力的影响;需要靠广告推销的产品,竞争力受到广告宣传能力和对流通环节控制能力的影响;
原材料占投入比重比较大的产品,其竞争力要以原材料的采购能力而定;大量生产产品,其竞争力由销售网的健全程度决定;商标选择性很强的产品,其竞争力是由商标的影响力决定的.

3,公司的主体分析
(1)公司主要负责人
应考察其学历;工作经验;道德操守.
(2)公司的组织结构
原则:配合需要,适时应变;结构简化,控制幅度;分工合作,权责分明;信息流通;结构平衡.
(3)公司的治理结构
董事负责,问责机制;信息披露透明;保护股东利益;保护利益相关人的利益.
三,对公司的财务分析
以财务报表为核心
功能:信用分析;经营分析;投资分析.
1,基本的财务报表
(1)资产负债表
资产 = 负债 + 股东权益
(2)损益表
(3)保留盈余表
2,比率分析
第一组:变现能力比率
(1)流动比率 = 流动资产 / 流动负债
(2)酸性测试比率 = (流动资产 0 存货)/ 流动负债
(3)速动比率 = 速动资产 / 流动负债
第二组:杠杆比率
(1)负债比率 = 负债总额 / 股东权益
(2)固定比率 = 固定资产净额 / 资本净值
(3)固定资产与长期负债比率 = 固定资产净额 / 长期负债
第三组:经营能力比率
(1)存货周转率 = 销售额 / 期末存货
(2)平均收帐期间
每天的销售 = 销售额 / 360
平均收帐期间 = 应收帐款 / 每日销售
(3)固定资产周转率 = 销售额 / 固定资产
(4)总资产的周转率 = 销售额 / 总资产
第四组:获利能力比率
(1)纯利率 = 税后净利 / 销售额
(2)总资产报酬率 = 税后净利 / 总资产
(3)资产报酬率 = 税后净利 /资本净值
比率分析:分析财务报表;选择恰当的比较标准;(比较标准包括:绝对标准,历史标准,行业标准.)财务报表的局限性.
实例:
表1 1999年12月31日和2000年12月31日沃克-威尔森公司的资产负债表
(单位:美元)
资产
1999・12・31
2000・12・31
负债
1999・12・31
2000・12・31
流动资产
流动负债

1,现金
52,000
50,000
1,应付帐款
87,000
60,000
2,有价证券
175,000
150,000
2,应付票据
110,000
100,000
3,应收帐款
250,000
200,000
3,应付费用
10,000
10,000
4,存货
355,000
300,000
4,应付税收
135,000
130,000
流动资产总额
832,000
700,000
流动负债总额
342,000
300,000
长期投资

长期负债

5,长期债券投资
无
无
5,应付债券(5%)
520,000
500,000
固定资产
6,公司负债(6%)
200,000
200,000
6,厂房和设备投资
1,610,000
1,800,000
长期负债总额
720,000
700,000
7,折旧
400,000
500,000
负债总额
1,062,000
1,000,000
固定资产净额
1,210,000
1,300,000
7,普通股
600,000
600,000
8,商标
无
无
8,保留盈余
380,000
400,000
资产总额
2,042,000
2,000,000
权益总额
980,000
1,000,000
负债与股东权益总额
2,042,200
2,000,000
表2 沃克-威尔森公司的保留盈余表(1999年12月31日-2000年12月31日)
(单位:美元)
保留盈余
1999年12月31日
380,000
加上:
1999年税后净利
120,000
总额
500,000
减去:
1999年支付的股息
100,000
保留盈余
2000年12月31日
400,000
表3 1999年1月1日至12月31日沃克-威尔森公司的损益表(单位:美元)
1,销售额
3,000,000
减去:销售成本
2,580,000
2,销售毛利
420,000
减去:营业费用

3,销售费用
22,000
4,管理费用
40,000
5,办公房租
28,000
6,营业费用总额
90,000

7,营业毛利
330,000
减去:折旧
8,折旧
100,00
9,营业净利
230,000
加上:其他所得
特许权费用
15,000
10,净收益
245,000
减去:其他费用
应付票据利息
8,000
第一顺位抵押债券利息
25,000
公司债利息
12,000

45,000
11,税前净利
200,000
减去:联邦所得税
(40%)
80,000
12,可分给普通股的税后净利
120,000
减去:股息
100,000

13,保留盈余增加额
20,000
财务比率:
第一组 变现能力比率
(1)流动比率=流动资产 = $700,000=2・3倍 (行业标准2.5倍)
流动负债 $300,000

(2)酸性测试比率=流动资产-存货=$400,000=1・3倍(1.0倍)
流动负债 $300,000
(3)速动比率=速动资产=$200,000=0・667(1)
流动负债 $300,000
第二组 杠杆比率
负债比率=负债总额=$1,000,000=1 (0.8)
股东权益 $1,000,000
固定比率=固定资产净额=$1,300,000=1・3 (0.9)
资本净值 $1,000,000
固定资产与长期负债比率=固定资产净额=$1,300,000=1・86 (2)
长期负债 $700,000
第三组 经营能力比率
存货周转率=销售额=$3,000,000=10倍 (9倍)
期末存货 $300,000
平均收帐期间
每天的销售=销售额$3,000,000=$8,333
360
平均收帐期间=应收账款=$200,000=24天 (20天)
每日销售 $8,333
固定资产周转率=销售额=$3,000,000=2・3次(5次)
固定资产$1,300,000
总资产的周转率=销售额=$3,000,000=1・5次(2次)
总资产 $2,000,000
第四组 获利能力比率
纯利率=税后净利= $120,000 X100%=4% (5%)
销售额 $3,000,00
总资产报酬率=税后净利=$120,000 X 100%=6%(10%)
总资产 $2,000,000
资产报酬率=税后净利 =$120,000 X100%=12%(15%)
资本净值 $1,000,000
四,投资报酬分析
1,获利率 = 当期每股股息 / 每股市价,15/75×100%=20%
2,本益比 = 市盈率 = 目前每股市价 / 每股盈利,75/17=4.4倍
3,本利比 =目前每股市价 / 当期每股股息,75/14=5倍
第二节 技术性市场分析
一,概述
1,定义
根据商品价格过去的表现,在图表上有条理的进行记录,以此来推断未来股价变动的趋势.
2,对比
(1)目标
基础性分析:选择股票(what to buy and sell);
技术性市场分析:选时(when to buy and sell).
(2)理论基础
基础性分析:基础分析理论;
技术性市场分析:空中楼阁理论.
(3)分析工具
基础性分析:数据;
技术性市场分析:图表.
3,态度
原教旨主义:绝对相信基础性分析;
图表主义者:只相信图表.
二,技术性市场分析的优点和缺点
1,优点
(1)简洁,方便;
(2)对股价的客观记录;
(3)实用性.
2,缺点:
(1)有走势陷阱的情况出现;
(2)过去不能完全推测未来;
(3)在投资者运用时,要有基本的知识和基本的分析能力.
三,图表
1,收市价位图
2,柱线图
注意:
(1)日线图,周线图,月线图;
(2)冷门股的交易不活跃,在图上就是一个点;
(3)特殊周的情况;
(4)成交量累加起来.
最高价,低,开,收市价位图:

3,阴阳烛图
(1)绘制
阳烛 阴烛
大阳线 大阴线
光头阳线 光头阴线 十字星
四,图表分析的基本线势和走势
1,趋势线和趋势轨道
上升的趋势线及趋势轨道
下降的趋势线及趋势轨道
注意:
(1)当一个股票沿着一个固定的趋势移动时间越长就越可靠;
(2)在形成上升趋势的时候,如果上升的底部越多,则趋势线的技术性意义就越大.
(3)比较平滑的趋势线,其分析意义比陡峭的趋势线的分析意义大;
(4)突破的可信度.
2,反转型态和整理型态
.反转型态
头肩型
圆型顶
碟型底
对称三角形 直角三角形
整理形态
上升旗型 下降旗型
楔型旗型
3,支撑力和阻力
支撑力:股价下跌到某一个价位,遇到了强有力的买进,使股价无法再度下跌,甚至可能反转,回升.下值抵抗线.
阻力:股价上升到某一个价位,遇到了强有力的卖出,使股价无法再度上升,甚至可能转为下跌.上值抵抗线.
4,缺口和岛型转向
普通缺口;突破缺口;持续性缺口;消耗性缺口.
5,移动平均线
(1)绘制
如果做6天平均线
1-6天股价/6 点1;
2-7天股价/6 点2;
3-8天股价/6 点3;……
长期移动平均线 72天 200天
中期移动平均线 12天 24天
短期移动平均线 3天 6天

(2)分析意义
五,非图表的技术性市场分析指标
1,平均量(成交量指标 ,average volume indicator )
每笔交易的平均成交量.
(1)计算
平均量 = 成交量 / 笔数
(2)应用法则:
平均量如果增大,表示有大额的买卖;平均量如果减少,表示参加买卖的多是小额的散户.如果股市出现下跌的情况,如平均量逐渐增大,表示有大户的买进;如果股市出现上涨的情况,如平均量逐渐增大,表示有大户在卖出.在上涨或下跌的行情中,如果平均量没有明显变化,表示市场处于观望的状态.
2,强弱指数 (RSI Indicator)
(1)计算公式
RS = N日内上升幅度平均数 / N日内下降幅度平均数
RSI = 100 - (100 / 1 + RS)
0〈 RSI < 100
RSI计算实例:
RSI=100-100
1+RS
RS=若干天内上升幅度平均数
若干天内下降幅度平均数
天数
股价
上升
下降
5天内上升平均数
5天内下降平均数
1+RS
100
1+RS
RSI
0
10
-
1
11
1
2
12
1
3
13
1
4
11
2
5
9・5
1.5
0・6
0・7
1・857
53・85
46・15
6
8・5
1
0・4
0・9
1・444
69・25
30・75
7
10
1・5
0・5
0・9
1・556
64.27
35・75
8
12
2
0・7
0・9
1・778
56・24
43・76
9
12・5
0・5
0・8
0・5
2・6
38・46
61・54
10
12
0・5
0・8
0・3
3・667
27・27
72・73
(2)应用法则:
50为平均值,30-70为一般情况,80以上为超买市场,20以下为超卖市场.
3,腾落指数(又称升降指数及升降比率,cumulative advance-decline indicator,CADI and advance-decline ratio,ADR)
(1)计算
CADI和ADR的计算与实例

ADR= 上升股数
上升股数+下跌股数
天数
上升股总数
下跌股总数
差
CADI
ADR
1
205
185
+20
20
0・53
2
250
153
+97
117
0・62
3
300
89
+211
328
0・77
4
282
116
+166
494
0・71
5
151
285
-134
360
0・34
6
180
213
-33
327
0・46
7
267
132
+135
462
0・66
8
195
170
+25
487
0・53
9
177
211
-34
453
0・46
10
190
200
-10
443
0・49
(2)应用法则:
若CADI或ADR与股价指数发展的方向相同,大市的升降可以获得确认;若CADI或ADR与股价指数发展的方向背离,大市的升降动力不足,并可能发生逆转.
4,能量潮分析(OBV)
(1)计算公式
今日的OBV = 昨日OBV + SGN × 今天成交量
OBV能量潮计算
天数
股价
成交量
OBV
1
升
+100,000
100,000
2
升
+200,000
300,000
3
升
+300,000
600,000
4
跌
-100,000
500,000
5
升
+150,000
650,000
6
跌
-200,000
450,000
7
跌
-100,000
350,000
8
跌
-50,000
300,000
9
升
+100,000
400,000
10
升
+50,000
450,000

(2)应用法则:
OBV上升,但是股价呈现胶着状态;则代表投入资金增加,有投资者在入市.
OBV下降,但是股价呈现胶着状态;则代表投入资金减少,有投资者在离市.
OBV呈现胶着状态,但是股价上升;股价可能因为投入资金不足,而导致上升动力不足并发生调整.
OBV呈现胶着状态,但是股价下跌;股价可能因为流出资金有限,而导致下跌动力不足并发生反弹.
第七章 债券及债券市场
资本市场:工具与市场
一,金融资产
1,资产的定义与分类
资产(asset);
有形资产(tang1ible asset):可再生资产与不可再生资产;
无形资产(intangible asset);
金融资产(financial asset):issuer(debtor) and investor(debtee).
2,金融资产的定义与分类
(1)债权资产(debt asset)和股权资产(equity asset);
固定收入工具(fixed income instrument);
权益要求权(equity claim)或者残值要求权(residual claim).
(2)货币市场金融资产和资本市场金融资产
(3)原生金融资产和衍生金融资产(derivatives)
3,金融资产的价值估计
任何金融资产的价值都是其预期现金流的现值.
估计现金流(cash flow);
折现现金流的合适利率.
债权资产可能面临的风险:信用风险(credit risk);购买力风险;外汇风险(foreign-exchange risk).
4,金融资产的作用
5,金融资产的性质
货币性(moneyness):money and near money;
可分性与发行单位(divisibility and denomination);
可逆性(reversibility,round trip cost),买卖价差(bid-ask spread,bid-offer spread),市场厚度(thickness of the market);
到期期限(term to maturity),活期工具(demand instruments);
流动性(liquidity);
可转换性(convertibility);
币种(currency);
现金流和收益的可预测性(cash flow and return predictability),名义预期收益和实际预期收益;
复合性(complexity);
税务状况(tax status);
二,金融市场与资本市场
1,金融市场的作用
提供价格发现过程(price discovery process);
为金融资产提供流动性;
减少交易的搜寻成本(search cost)和信息成本(information cost).
2,金融市场的分类
按照金融要求权的种类划分
按照金融要求权的期限划分
按照金融要求权是否首次发行划分
按照金融要求权的发行地域划分:内部市场(本国证券市场和外国证券市场)和外部市场(国际市场,离岸市场,欧洲市场)
按照金融市场的组织结构划分
第二节 债券及其特征
一,债券的定义与特征
1,定义
债券是一种有价证券,是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者发行的,承诺按一定利率定期支付利息,并到期偿还本金的债权债务凭证.
2,特征
流动性;收益性;风险性;返还性.
3,面值规定
币种:本币债券,外币债券.
面值大小
偿还期限
发行价格
二,债券和其他有价证券的区别
1,债券和股票的区别
相同点:都是资本证券;是公司投资,融资的工具;可以自由转让.
不同点:证券的持有人和发行人的关系不同;具体的规定上不同;风险程度不同;发行机构不同.
.2,债券和银行储蓄存款的区别
第二节,债券的种类
一,以发行主体分类
政府债券:预算平衡;调控宏观经济;支援特定地区,特定项目.
金融债券:
公司债券:
二,以偿还期限分类
(1)短期债券
(2)中期债券
(3)长期债券
(4)可展期债券
(5)永久性债券
三,以付息方式分类
一次性还本付息债券;
付息票(剪息票)债券;
贴现(折扣)债券.
四,以有无担保分类
无担保债券(信用债券)和有担保债券
有担保债券包括:抵押债券;质押债券;保证债券.
五,以记名和无记名分类
六,以募集方式分类
公募债券和私募债券
公募债券:要进行严格审批;对发债人信誉要求高;信息公开制度.
私募债券:不需要进行严格审批;不要求信息完全公开;对发债人信誉要求不高.
七,以货币品种不同分类
本币债券 0 国内市场;本币
外币债券 0 外币;国内,国外市场
欧洲债券-发行者,币种,市场分别属于三个国家或地区
第三节,债券的信用评级
一,债券信用评级的含义
是证券信用评级的一种方式.是对证券发行者的信誉,以及所发行的特定证券的质量进行评估的一种综合表述.
二,债券信用评级的作用
a 为投资者正确合理的选择投资对象提供客观的依据.使投资者的投资具有安全性,保持稳定的收益水平.
b 有利于提高发行者的经济地位和社会知名度.有利于发行者保持自己的信誉,防止发生违约的风险.
c 对于证券市场的监管者提供了一个对市场进行监管的客观依据.
d 局限性
(1)经济因素
(2)公司过往的资料
(3)并非投资指南
三,债券信用评级的方法
四类十级制,三类九级制
债权等级划分
S&P
Moody's
性质
级别
AAA
Aaa
投资
最高级
AA
Aa
投资
高级
A
A
投资
中上级
BBB
Baa
投资
中级
BB
Ba
投机
中下级
B
B
投机
投机级
CCC-CC
Caa
投机
投机级
C
Ca
投机
投机级
DDD-D
C
投机
投机级
债券的发行与交易市场
一,债券发行市场
1,债券的发行主体 主体:政府机构;金融机构;股份公司;非股份公司.
2,债券的发行方式
募集对象决定发行方式:
(1)私募: 包括内部职工和机构投资者两部分. 特点:债权人比较固定;保证发行成功;注册费用低;直接发行.
(2)公募: 以广泛的不特定的投资者为对象发行债券. 特点:办理严格的注册手续;详细的信息披露;承销商进行承销;可以转销.
以有无中介人决定的直接发行和间接发行.
二,债券发行条件
1,发行额(发行规模) :一次发行债券所筹集的资金总额.
2,票面利率 / 名义利率: (1)银行存款利率水平;(2)期限因素; (3)其他债券的利率水平 ;(4)发行者自身的承受能力 .
3,发行价格(认购价格): 溢价发行;面值发行;折扣发行.
4,票面金额 :考虑认购者的购买能力和成本测算.
5,期限 :(1)使用资金的周期 (2)预测未来市场利率变化趋势 (3)债券流通市场是否发达.
三,债券的发行程序
1,制定发行方案
2,董事会决议
3,申请政府主管部门批准
4,签订承销协议
5,订立承销团协议
6,签定信托合同
7,制作认购申请书,债券和债权者的名册.
8,发出正式的募集公告
9,正式募集
10,呈报发行情况
四,债券上市
1,上市申请
包括任意上市和强制上市.
任意上市包括申报上市和许可上市.
2,上市审查基准
包括:规模基准;经营基础基准;债券持有分布基准;其他基准.
.3,上市管理
债券收益率的计算
第八章 证券市场上的企业兼并与合并
兼并与合并概述
一.兼并与合并的定义
1,兼并,又称吸收合并.是两个或两个以上的公司的组合,其中只有一个公司保持原来的法律地位,另一个公司将不复存在.
2,合并,又称改组合并.两个或两个以上的公司组成一个新公司,所有原来的公司都不复存在.
3,控股公司.
二,兼并与合并的分类
横向兼并.
纵向兼并.
复合兼并.
三,兼并与合并过程中的主要当事人及其利益关系
兼并的动机与矛盾
进行兼并的动机
接受兼并的动机
政府对兼并与合并的干预
投资银行的作用
公司兼并与合并的方式
一,兼并的方式
1,购买支付方式
购买股票,用现金支付;购买资产,用现金支付;购买股票,用股票或者债券支付;购买资产,用股票或者债券支付.
2,友好与非友好的兼并方式
二,税收对兼并与合并的影响
免税形式的兼并,改组.形式A;形式B;形式C.
征税形式的兼并
三,兼并与合并过程中的财务因素
现金支付
普通股
优先股
可转换债券
四,兼并与合并过程中的会计因素
利益汇合;购买.
兼并与合并的实施
一,兼并双方的争议
1,易产生冲突所在
交换价格
兼并后的控制
兼并后的管理责任
2,兼并双方在协商时的不同地位
二,购买价格的决定
现金支付的方式
估算兼并另一公司后,原公司每年净收入能够增加多少;计算净收入的总现值;计算净现值.在不承担负债的情况下,净现值=净收入的总现值-收购价格.在承担负债的情况下,净现值=净收入的总现值-(收购价格+承担的负债数).
如果净现值大于零,说明收购价格制定合理.
股票换股票的支付方式
实例:
表1 A,B公司的股票价格和每股盈利状况 单位:美元
A公司
B公司
目前盈利
20,000,000
5.000,000
股票数
5,000,000
2,000,000
每股盈利
4.00
2.50
每股价格
64.00
30.00
价格盈利率
16
12

假定B公司与A公司股票的交换比率是35美元/64美元,或者0.547股A公司的股票换1股B公司的股票.A公司为此将发行1,093,750股股票.假定兼并后公司的盈利不变,兼并后A公司的每股盈利为表2所示.
兼并的结果是A公司的每股盈利有所增长,B公司股东的每股盈利下降.因为每一股B公司的股票能够换取0.547股A公司的股票,现在B公司股东的每股盈利为0.547×4.10=2.24美元,原来为2.50美元.
表2 兼并后A公司的每股盈利(1) 单位:美元
盈利
25,000,000
股票数
6,093,750
每股盈利
4.10
假定B公司与A公司股票的交换比率是45美元/64美元,或者0.703股A公司的股票换1股B公司的股票.A公司为此将发行1,406,250股股票.假定兼并后公司的盈利不变,兼并后A公司的每股盈利为表3所示.
兼并的结果是A公司的每股盈利有所下降,B公司股东的每股盈利上升.因为每一股B公司的股票能够换取0.703股A公司的股票,现在B公司股东的每股盈利为0.703×3.90=2.74美元,原来为2.50美元.
表3 兼并后A公司的每股盈利(2) 单位:美元
盈利
25,000,000
股票数
6,406,250
每股盈利
3.90
结论:
第一,被兼并公司的价格盈利率低于兼并公司的价格盈利率,兼并后新公司的每股盈利就会上升,反之,则会下降.
第一种情况,B公司的价格盈利率为35美元/2.50美元=14.
第二种情况,B公司的价格盈利率为45美元/2.50美元=18.
A公司的价格盈利率始终是64美元/4美元=16.
第二,如果兼并公司需要发行较多的新股票来换取被兼并公司的旧股票,会对兼并公司不利,对被兼并公司有利;反之,则相反.
三,兼并与合并实际结果的经验证明